一箭多雕 买断式逆回购“意外”出现

　　来源：华夏时报

　　作者：刘佳 

　　央行货币政策工具箱再“上新”。

　　10月28日一早，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，进一步丰富央行货币政策工具箱，人民银行决定从即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具。

　　这也是继推出临时正逆回购、国债买卖后，央行再次推出新的货币政策工具。

　　在多位受访人士看来，央行通过扩充货币政策工具箱，有效促进市场流动性的增强与金融体系的稳定。同时，央行实施买断式逆回购交易，即在回购期内融券方有权处置、买卖相关债券标的。整体看，有助于增强债券市场稳定性。

　　新货币政策工具就位

　　目前我国货币政策工具箱中工具较为丰富，短期的主要有7天期公开市场逆回购操作，中期的则是1年期中期借贷便利（MLF），而投放长期流动性的有公开市场国债买入和法定存款准备金率调降，但比较缺乏1个月到1年之间的中短期流动性投放工具。

　　此次央行公告表示，买断式逆回购操作对象为公开市场业务一级交易商，原则上每月开展一次操作，期限不超过1年。

　　民生银行首席经济学家温彬认为，央行此次设立的买断式逆回购操作工具期限不超过1年，是对我国总量型流动性投放工具期限结构的有益补充。

　　招联首席研究员董希淼也持有同样的观点。他对《华夏时报》记者分析称，人民银行新创设的公开市场买断式逆回购操作，预计将覆盖3个月、6个月等期限。

　　从创设背景看，央行在7月8日设立临时正逆回购工具，在7月22日确定7天逆回购操作利率为主要政策利率，在7月25日调整MLF续做时间于每月LPR报价之后，在8月30日公布8月份央行公开市场买卖国债情况，稳步推进货币政策框架的演进。

　　“央行设立买断式逆回购操作工具，也是在货币政策框架演进背景下对流动性投放工具的有效补充。”温彬说。

　　不过，与公开市场普通逆回购操作工具相比，本次央行启用公开市场买断式逆回购操作工具在操作流程等方面有一定差异，其中最大区别在于操作期限。

　　据东方金诚首席分析师王青介绍，普遍逆回购操作期限通常为7天，2020年以来最长期限为14天，主要是为平滑月末、季末和国庆春节假期带来的资金面短期波动。而公开市场买断式逆回购操作工具期限不超过1年，主要针对的是11月和12月各有高达1.45万亿元的1年期MLF到期。

　　“可以看到这两个月MLF到期总量相当于9月末MLF余额的42.7%，为历史最高水平。为了对冲高额MLF到期带来的资金面波动，央行需要提前进行操作。”王青对《华夏时报》记者表示，此前对冲的方式包括大额续作MLF乃至降准等，本次启用期限不超过1年的公开市场买断式逆回购操作工具，则是在降准空间有限、MLF政策利率色彩淡化背景下，对冲大额MLF到期的政策工具创新。

　　“之所以采用买断式逆回购，而非将当前的质押式逆回购操作期限拉长，主要原因在于，该工具旨在对冲1年期MLF大额到期，因此操作时限要在1年之内；若采取拉长质押式回购期限方式，将导致金融机构用于质押的国债等高流动性资产较长期限内处于质押冻结状态，整体流动性监管指标承压，而买断式逆回购则有效解决了这个问题。”王青补充道。

　　董希淼直言，在质押式回购之外推出买断式逆回购，缓解质押品冻结对金融机构整体流动性监管指标压力，还有助于提升银行间市场的流动性、安全性和国际化水平。

　　支撑股债行情

　　所谓买断式逆回购，是指债券持有人（正回购方）将债券卖给债券购买方（逆回购方），同时约定在未来某一日期，以约定价格从逆回购方购回相等数量同种债券的交易行为。

　　值得注意的是，央行公告指出，买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标，回购标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等。

　　从竞标方式上看，买断式逆回购采用“固定数量、利率招标、多重价位中标”，即金融机构可根据自身情况选择不同的利率投标，最终按照投标利率从高到低的顺序依次中标，投标利率即中标利率。

　　“这意味着在每次买断式逆回购操作过程中，通常不会只产生一个中标利率，这就会进一步淡化中标利率的政策利率色彩，突出其单纯的流动性管理工具作用。”王青表示。

　　温彬则表示，“多重价位中标”既可以减少金融机构在利率招标时的“搭便车”行为，更真实反映机构对资金的需求程度；也由于没有增加新的单一中标利率，而突显该工具仅作为流动性投放工具的定位。

　　在回购标的上，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，央行买断式逆回购交易，主要针对市场一级交易商。

　　“一级交易商将国债、地方政府债券、金融债等债券资产卖给央行、获得资金。同时，一级交易商与央行预定在未来某一日期，再以相同价格、相同种类买回债券资产。”周茂华对《华夏时报》记者分析，同时，新增地方政府债券有利于金融机构支持地方政府加力化债，稳经济、惠民生。

　　那么在当前时点推出买断式回购，对市场影响几何？

　　长江证券宏观首席分析师于博在研报中表示，此举更利好债市，也进一步强化股市对后续财政增量政策的期待。

　　“当下股市、债市的核心矛盾都聚焦在财政增量政策规模、节奏、投向等领域。但实际上，财政发力过程中，也需要央行的配合。今年10月以来，10年期国债利率在2.1%—2.2%区间内窄幅震荡，而本次买断式逆回购的推出，充分彰显央行呵护流动性的用心和实力，对债市而言是利好。”于博预计，对于股市来说，央行的积极配合或指向近期落地财政增量政策的概率较大，也是新的积极信号。

　　在兴业证券固定收益首席分析师黄伟平看来，本次央行新设买断式逆回购操作工具，使得央行在投放流动性的同时获得了可供卖出的高等级债券。这进一步有助于增加二级市场的债券供给，提升二级市场债券的流动性，进而缓解债市“资产荒”。

　　不过黄伟平也提到，考虑到央行近期与财政的配合度提升，央行接连创设新工具也可能是配合后续财政端进一步发力。

　　此外，“买断式逆回购操作工具还有利于降低商业银行综合负债成本。”温彬表示，买断式逆回购操作工具的期限更短、利率定价方式更灵活，综合利率水平可能低于 MLF，商业银行用其替换MLF后有利于负债成本下降；另一方面，买断式逆回购操作工具增加了商业银行融资的灵活性，商业银行的融资期限和方式选择将更加合意，可以减少因融资方式摩擦产生的额外综合成本。